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  2016年07月《小康》中旬刊
  栏目:经济
上市国企改革的“软肋”在哪儿?

★文 /徐疾之

  上市国企如何突围?突围之道还是在于要利用好资本市场。但资本也是“唯利是图”的,当市场走弱,资本跑得比谁都快。那么,改革的钱从哪里来?
  
  资本是“唯利是图”的,当市场走弱,资本跑得比谁都快。那么,改革的钱从哪里来?这是国企上市公司必须面临的难题。
  
  当下,说国有企业遇到一些“危机”,这已成为全社会共识:产能过剩大部分在国企,产业结构调整重担在国企,供给侧改革也先要向国企“开刀”。
  上市国企如何突围?突围之道还是在于要利用好资本市场。但资本也是“唯利是图”的,当市场走弱,资本跑得比谁都快。那么,改革的钱从哪里来?
  
  一些国企依然“效率低”
  此前,财政部公布数据显示,2015年国有企业营业总收入为45.47041万亿元,同比下降5.4%,其中,中央企业同比降幅为7.5%,地方国有企业同比下降2.3%;从实现利润来看,2015年国有企业利润总额2.30275万亿元,同比下降6.7%,其中,中央企业同比下降5.6%,地方国有企业同比下降9.1%。
  从行业来看,2015年交通、化工和机械等行业实现利润同比增幅较大;煤炭、石油、建材和石化等行业实现利润同比降幅较大;钢铁和有色行业继续亏损。其中,煤炭行业扭亏为盈,钢铁有色行业继续亏损。
  在2015年的国企财务数据答卷中,“地区差异”是一个值得关注的问题。在地方国企重镇上海, 2015年,上海市地方国有企业实现营业收入、利润总额分别同比增长7.1%、18.8%;上海市地方国有企业归属母公司净利润同比增长9.4%、竞争类企业主业利润同比增长5.8%、资产负债率同比降低1.7个百分点。
  观察国企上市公司2015年的数据,不少公司业绩不佳都在于“外部原因”。比如,部分国企面临行业环境的深度调整,大势之下难独善其身,煤炭、钢铁、有色、船舶等是典型。
  但一个必须注意的现象是,部分国企的亏损依然是来自内部原因。这说明即便上市,这些国企“效率低”、“人浮于事”等老问题依然没有解决。
  
  国企改革不要“走了样”
  统计显示,当前至少已有上海、山东、江苏、重庆等25个省(区、市)明确出台了地方版的国企改革方案。值得注意的是,国企集团过半的资产将可能上市。
  近期,因重大事项停牌的国企上市公司日益趋多,其中,行业传统、业绩不佳、市值不高、转型诉求强烈的国企还出现了“让股引援”的浪潮,即国资股东希望通过协议转让等让渡控制权,引入战略投资者,既实现国资的增值退出,也改善企业的经营。
  想法虽好,结果却未必如愿。
  东部沿海一家中型地方国企A,本身效益良好,在业内口碑一流。但监管部门却认为,正是好企业才“有资格”参与改革,“长子”必须做好“排头兵”,因此要抓住机遇、加快改革。于是,国企改革成了“改革任务”,但为了改革而改革的改革,却让这家国企根本找不到方向。
  欲速则不达。上市国企B,则在改革和转型中吃了不懂行情的亏。为响应改革,B公司首先是以低于市场的价格转让了旗下资产,美其名曰引进战略投资者,实现不良资产剥离。但在“大口号”之下,合理的资产估值让位于迫切的改革需求,造成了国有资产的“贱卖”。
  同样是这家B公司,在明确改革目标后,开始筹划向文化娱乐、VR技术应用等领域转型。问题在于,这家企业根本就没有懂这些行业的人才。作为一家相对传统的国企,在新领域频频踩“坑”。数据显示,B公司的跨行业并购重组,耗资水平远高于行业平均水平。
  再来看看C公司,在主业不振、转型乏力的情况下,C公司的国有股东萌生退意,希望引进新的股东接手上市公司。最初,国有股东要求新股东必须带来实业注入。
  但最终,在国有资产“增值保值”的诱惑下,国有股东没能经受住金融资本的高溢价收购诱惑。这家国企最后委身私募资本,此后成为资本的玩物。在没有实业支撑的情况下,原先的知名国企成为一个“空壳”,已面临被再次倒卖的命运。
  这三个案例并不能代表所有地方国企,但它们也说明,国企改革不能操之过急。
  
  资本介入需要明确预期
  当前,国企已经成为高负债的代名词,利用资本市场推动国企改革,降低国企的负债率成了一种颇有正面意义的选择。因此,在本轮国资国企改革中,国有资产的盘活和优化配置,重要的还是要依赖资本市场。
  有预测认为,未来几年内将有30万亿元之巨的国有资产进入股市。这部分国有资产将在股市等资本市场,优化配置、实现合理估值。
  但如今,资本市场已经风云突变,市场从单边上涨“沉沦”至震荡走弱。弱市之上,资本对国企改革的真实态度如何?
  从长期来看,投资国企改革将有不错的收益,特别是一些央企改革试点企业、地方改革标杆性国企,其在所处产业具有强势地位,或者有大量优质资产尚待盘活,投资价值较大。
  比如,一家国有连锁经济酒店,由于其成立时间较长,其分店选址全部都位于各大片区的中心地带。但另一方面,国企从事服务业“并不在行”,如果换作私营资本经营,则可以迅速改善财务数据,获得转手溢价。
  但不容否认,资本固然有逐利天性,但是否敢于进入国企改革领域,其态度还是主要取决于它们对政策的预期。上海一家私募投资总监对笔者说,国企负债率高,肯定需要利用资本市场来推动改革。而当下市场也缺乏概念,国企改革是仅存的概念之一,资本还是有兴趣的。但资本最担心的问题还是国企改革的“信用问题”,到底地方政府推动改革的决心和“裁量权”有多大,这才是关键。
  
  
  《小康》2016年07月中

 
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来源:小康杂志
发布时间:2016-07-29


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