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  2014年08月《小康▪财智》下旬刊
  栏目:财智观察
刘煜辉:中国货币政策变调在明年

★文 /刘煜辉

  由于通胀无虞,未来6个月决策层在政策选项上顾忌不会太多。预计“宽信用”刚启动,一时不会停,央行还得继续“宽货币”做好服务,防止利率过快反弹,以免抑制信用投放和投资反弹。
  
  站在2014年的半山腰总结上半年经济数据,我的总体印象是软数据如GDP、工业增速、固定资产投资等开始反弹,但硬数据如铁路货运、发电量等继续疲软,更重要的是住房销量没有企稳,半年度商品房销量萎缩6.7%,说明以基建投资增长和出口回暖为主要驱动力的短暂复苏,并不足以抵消房地产投资放缓带来的影响。
  只要地产销量不放量反弹,通胀短期内难变成“真老虎”,因为我国通胀是典型的地产型通胀,即楼市泡沫会导致总需求扩张,从而导致土地成本、人工成本、物流成本高企。
  由于通胀无虞,未来6个月决策层在政策选项上顾忌不会太多。预计“宽信用”刚启动,一时不会停,央行还得继续“宽货币”做好服务,防止利率过快反弹,以免抑制信用投放和投资反弹。
  基于上述观察,2014年宏观政策格局仍然处于“水多了加面,面多了加水”的状态。但与此同时,中国的宏观政策事实上也正处于等待变调的阶段。理由主要有以下两点。
  第一,经历去年钱荒之后,货币政策“锚”可能悄然在变,金融稳定在多维货币政策目标中的重要性正显著上升。近一年来,央行在资产业务推出了一系列货币工具创新,通过“SLO(短期流动性操作工具)+SLF(常备借贷便利)”构建短端利率走廊,最近又推出PSL(抵押补充贷款)试图打造中长端政策利率指引。与其说是央行调控的主动性在上升,不如说这代表央行对宏观条件的判断——未来中国经济可能要进入非常规时间,央行也需要逐步构建非常规的货币操作机制,例如量化宽松政策。
  第二,财政赤字货币化越来越明确。在我国,政府金融能力也就是财政能力。由于财政部未来两年要承担财税改革的重任,不便于操作。因此,国开行某种程度上成为了“财政二部”,这一点可以从央行为国开行提供PSL融资上看出。货币量宽和财政赤字之间并无本质区别,都反映了国家信用的膨胀。
  如何才能走出“水+面”的政策格局,我认为关键在于九个字,即“清存量、宽赤字、宽货币”。“清存量”是指政策重心应从“保增量”逐步调整为盘活存量,以降低经济的尾部风险;“宽赤字”则指财政政策重心不在于扩张政府开支,而是应当着力于抑制政府收入。更有力度的减税是备选的方案,但是减税要真正起作用,必须达到相当大的当量,因此中央政府可以通过保持财政赤字的弹性,以帮助其他部门调整杠杆;“宽货币”则是指为了经济杠杆的调整,可以通过货币政策的非常规量化操作,提供必要的流动性以帮助降低财政赤字的融资成本。
  量化宽松本身并无所谓对错,关键在于着力的方向。美联储量化宽松购买的是经济存量,包括一些坏资产,然而中国目前在做的一些定向操作还是在帮助稳增长,即制造新的增量,甚至是在制造新的无效投资,这是非常不可取的。
  至于对中国宏观政策变调时间点的预测,我认为2015年存在改变的可能。首先,地产周期下行过程可能会比较长,这个过程可能会持续2至3年;其次,央行货币政策的“锚”悄然在变,这是和地产周期调整相对应的,可以定性为非常规时间;最后一点也是最重要的一点,则是政治因素上的考虑。政治整合未来6个月有趋向定盘的迹象,政治的定盘将会使经济破局的概率上升,财税、国企、金融等诸多深水区改革有望破冰。
  
  (注:本文由本刊记者刘彦华在对作者采访基础上整理而成,仅代表作者个人观点)
  
  
  《小康•财智》2014年第08期
 

 
编辑:
来源:小康杂志
发布时间:2014-08-22


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