在其他条件相同的情况下，企业更愿意选择时间短的市场上市。
5月22日，京东商城成功登陆美国纳斯达克，成为继腾讯、百度之后的中国第三大互联网上市公司，将近期掀起的中国企业赴美上市热潮推向了高潮。然而，在这些企业舍近求远扎堆赴美、赴港上市的同时，我们不禁思考，中国A股为什么留不住它们？
赴美上市热
在沉寂了两年之后，从去年底开始至今，中国互联网科技企业再度掀起一股赴美上市热潮。尤其是近两个月，大批互联网公司纷纷登陆美国，把这轮赴美热潮推向了一个高峰。
4月17日，新浪微博成功登陆纳斯达克；5月8日，猎豹移动在纽交所正式挂牌；5月9日，途牛在纳斯达克成功上市；5月16日，聚美优品登陆纽交所；5月23日，京东商城（JD.NASDAQ）成功登陆纳斯达克⋯⋯
资料显示，此次京东成功在美上市共融资17.8亿美元，发行价19美元，超过发行区间（16～18美元）1美元，首日开盘报价为21.75美元，较发行价19美元上涨14.47%，收盘价20.9美元，较发行价价涨10%。按当日收盘价计算，京东市值达到280亿美元。由此，京东成为中国第一家在美国成功上市的综合电子商务公司，也是目前中国互联网企业赴美IPO规模最大的公司。
另据不完全统计，今年下半年还有多家企业有可能在美上市，比如已经递交IPO招股书的阿里巴巴和迅雷，此外还有大众点评网、PPTV聚力、陌陌、VANCL（凡客诚品）、赶集网、万网等。
海外市场不是“万能”
不过，并非所有拟在境外上市的企业都一帆风顺。
曾经凭借《捕鱼达人》游戏风靡一时的触控科技因“资本市场给触控科技的估值太低”，于5月21日无奈宣布暂缓赴美上市。
无独有偶，4月份因为认购额严重不足，万洲国际宣布暂停赴港IPO。
5月份在港上市的新丰泰集团IPO进程也是一波三折。2月28日，新丰泰集团在香港公开招股，公司主营奥迪、保时捷等品牌汽车的销售。新丰泰集团计划向全球发售1.5亿股新股，招股价为3.65港元/股至4.55港元/股，拟融资最多6.825亿港元，公司计划3月13日在香港挂牌上市。但是，新丰泰集团在随后的路演中并未获得积极认购，继而公司倾向以下限3.65港元/股定价，募资额也缩水至5.475亿港元，相当于2014年预测市盈率的4.6倍。尽管溢价倍数已经相当低，但最终的结果仍是“卖不出去”，而新丰泰集团管理层亦不愿再削价，最终，新丰泰集团不得不发布公告称，鉴于市场环境波动，公司与独家保荐人及全球协调人慎重研究后，决定押后全球发售。最终，新丰泰集团在5月15日登陆港交所，融资5.42亿港元，仅相当于原定募资规模的约80%。
另外，成功赴港招股的中国北车也是做了许多妥协。公告显示，中国北车的招股获得约5156份有效申请，共涉及近1.186亿股，仅为公开发售可供认购总数1.82亿股的65%，且上市首日即跌破发行价。
上述种种足以说明放弃A股在境外上市也并非容易，那为何还是有那么多中国企业对赴美、赴港上市趋之若鹜呢？
A股发行节奏慢
我们回头来看看中国股市，A股IPO在停摆一年多以后，在今年年初终于拉开了序幕，然而仅仅放开一个多月，首批48家企业实现上市后又突然叫停，至今仍未重启。
虽然5月19日，证监会主席肖钢在新“国九条”学习会议上称，从6月到年底，计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市，这个数字远远低于市场预期。按此计算，平均每周发行14、15家的节奏，而根据证监会公布数据显示，截至5月22日排队企业尚有605家，这让不少企业压力陡增，大呼“不知上市是何年”！
慧聪研究商务咨询研究总监胥振华向记者表示，目前，我国上市实行的是核准制，而美国上市是注册制。中国内地资本市场规模有限，对于大盘股的发行，以及大量企业连续发行的承受能力还较低，但是许多企业都有上市融资的需要，这使得证券市场管理层只得对发行节奏和发行规模进行控制，因此造成了企业排队上市的现象。企业上市如果等待时间过长，就不能及时满足其融资的需求，还可能使企业错失一些机遇，损失时间与机会成本。内地企业即使能够上市融资，从改制、辅导一年到通过发审会再到发行，往往需要三年左右，而在香港或美国一般只要6～12个月。“显然在其他条件相同的情况下，企业更愿意选择时间短的市场上市。”
另外，众多中国互联网企业选择此时上市，也是有原因的。胥振华认为，2013～2014年美股涨势良好，尤其是今年2月，纳斯达克指数创自2000年以来14年的新高。而经历了2011年中国互联网企业在美上市公司遭遇做空的“寒流”，中国概念股在经过近两年的低谷之后，随着人民币的不断升值，赴美上市的中国互联网企业也会得到较高估值。而中国网民接近美国人口的两倍，这样一个巨大的市场潜力是被资本市场所关注的。
高门槛亦是拦路虎
事实上，即使是在A股最为容易上市的创业板完成IPO，企业仍需达到一定的硬指标：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元。
以这一标准衡量，上市首日上涨10%的京东无法进入A股市场。因为这家中国电商巨头2013年和2012年净利润都为负数，分别亏损17.29亿元和0.49亿元。不仅京东不可能，几乎所有正经的互联网企业都不可能。
此外，国内资本市场对股东资质和员工持股的限制，也成为优质企业特别是互联网科技企业登陆A股的拦路虎。从阿里巴巴放弃内地和香港，转而启动赴美上市这一现象可以看出，许多中国公司采用可变利益实体（VIE）模式在海外上市。
再者，到国外上市的这些企业一般都涉及国外风投。在国外证券市场上市，资金来去是自由的；而在国内上市，经常项目资本流动是自由的，但资本项目流动是不自由的。所以互联网企业一波波地去海外上市，也是出于为风投的退出机制考虑。
根据CVSource投中数据终端显示，京东在上市前曾获多轮融资，先后获得今日资本、雄牛资本、高瓴资本、DST、红杉中国、老虎基金、安大略教师养老基金以及Insight Venture Management等多家私募机构总额近19亿美元的注资。此次京东成功上市，老虎基金、高瓴资本、DST以及红杉中国将分别获得55.4倍、13.93倍、1.8倍以及1.61倍账面退出回报。
另外，从上市后的再融资比较，国外要比国内更加宽松。中国证监会对于增发、配股和发行可转债券都设有严格的条件，并且需要审批，而国外对于上市公司的再融资通常不设限制，企业可随时进行再融资。
A股上市规则不利高科技企业
深圳证券交易所总经理宋丽萍表示，过去上市标准更多是针对传统产业，过分强调历史业绩连续性、稳定性，使很多处于发展关键阶段的创新型企业，往往因为业绩的一时波动，倒在发行审核的门槛前。相反，一旦达到传统上市标准，企业发展又往往进入成长“中后期”，进入资本市场不仅容易导致资本错配闲置，投资者也难以分享创新型企业快速成长阶段的成果。
然而，基本上由国内广大消费者和投资者支持、做出巨大贡献的中国互联网企业选择赴美上市后，中国投资者却无缘投资和享受投资红利。这一尴尬的现实，已经引发了管理层的深思。近期出台的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》在内的一系列举措，正在有意识地解决新经济企业上市难的问题，以增加A股市场的新经济血液。
《小康•财智》2014年第06期
