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  2014年01月《小康▪财智》
  栏目:理财
凯美特气:受益环保政策

★文 /《小康•财智》记者 吴洁

 
  中国二氧化碳行业已发展多年,在运输半径限制下,大量年产10多万吨的企业割据一方,在这种格局下,市场网络并不容易打破。
  
  两个直径约15米的银白色大圆球,缓缓吃下经过压缩、净化的二氧化碳,大圆球下停着的专业货运车,将纯净的二氧化碳运到珠三角各地,最终变成可口可乐、百事可乐膨胀而出的气泡,变成焊头边阻挡氧化的保护层.....
  这就是凯美特气体有限公司的生财之道,靠回收、净化、销售温室效应的罪魁祸首二氧化碳,凯美特气去年第三季度以1.5亿元的销售额,实现4600万元净利润。凯美特气也是我国第一个以销售二氧化碳为主业的上市公司。
  
  探究企业
  二氧化碳业务盈利稳定
  二氧化碳生产销售是凯美特气的传统业务,公司是目前国内最大的高纯食品级二氧化碳生产企业,具有41万吨/年高纯食品级液体二氧化碳生产能力。公司二氧化碳毛利率较高,主要由于,公司自行开发的专利“二氧化碳动态减压分离提纯技术”处于国际先进水平,公司产品纯度可达99.999%特纯水平,与多家下游企业建立长期稳定合作关系。公司食品级二氧化碳通过可口可乐、百事可乐认证,是可口可乐和百事可乐在中国的策略供应商。
  公司二氧化碳业务盈利稳定,2010-2012年收入稳定在1.2亿元左右,扣除非经常损益的净利润稳定在4000万元左右,券商调研预计公司传统食品级二氧化碳的盈利情况未来仍将平稳,并为公司提供稳定现金流。
  数据显示,国内二氧化碳市场需求约150-200万吨/年,其中食品级约70-80万吨,市场供需格局比较稳定。目前,国内二氧化碳企业大多年产10多万吨,运输半径小,而凯美特气在中国长江以南地区占有50-70%的市场份额。
  工业级气体生产企业较多,竞争激烈,盈利能力稍差,并不是公司盈利重点。国内工业级气体需求潜在的几个可能大幅增长的点包括几个方面:烟丝膨化领域二氧化碳替代氟利昂,如果全部用二氧化碳替代,需求量可能超过300万吨;国内生物医药领域高速发展中对超临界萃取需求增加;油田驱油等领域。
  
  市场放量还需等待
  公司是中石化内部改制的三产企业,与中石化系统内企业有先天的血缘关系,在争取中石化项目的过程中,无疑将因此受益。
  凯美特气采购的原材料为上游石化企业产生的二氧化碳废气,因对上游企业无任何利用价值,且处理此部分废气需支付较高成本,因此上游企业一般采取打包的方式将其销售给下游相关企业。基此条件,上游主要供应商如中国石化巴陵分公司、中国石化安庆分公司、中海壳牌公司等都与其签署了长期采购协议,因此采购量有所保证,原材料价格相对稳定。
  2013年公司第一个非二氧化碳项目长岭项目顺利投产,虽然业绩略低于此前公司预测,但长岭项目的投产仍然使得公司2013年前三个季度业绩同比增长超过50%;公司目前公告协议项目饱满,已公告项目可以保证公司未来2-3年业绩仍高速增长。
  券商调研公司预计其2014年业绩同比增长130%左右,主要由于以下几点:
  安庆项目投产。2013年第三季度季报显示,安庆项目已经提前完工,现已进入管道设备吹扫和调试阶段。预计2014年初左右,该项目有望正常生产,公告预期的4.7万吨精馏可燃气中,按照可以有4万吨液化气外卖预测,参考目前国内液化气价格(不含税约5500元/吨)以及长岭项目目前约28%净利润率水平,安庆液化气净利润即可达到6160万元,安庆另有4000吨左右氢气,回售上游可能价格稍低,但仍应有可观盈利。
  2万吨/年氩气项目。2013第三季度季报显示已经进入开车调试阶段,券商预计该项目2014贡献净利润超过1000万元。
  其实,在凯美特气IPO募资完成时,公司就打算全国性布局,开始投资氩气。该公司表示,在二氧化碳市场方面与国外综合性气体公司相比,公司有明显的竞争优势,然而,公司相对于国外综合性气体公司,规模相对较小,气体产品品种少,收入和净利润较小,仍无法与这些公司在其他气体品种上展开全面竞争。
  
  环保要求提高有利公司扩张
  国内碳排放交易试点陆续启动,继深圳之后,2013年11月26日上海碳排放交易市场开市;11月28日北京碳排放交易市场开市;广东碳排放配额收费分配方案也已公布,《广东省发展改革委关于广州碳排放权交易所申请温室气体自愿减排交易机构备案申请的请示》已经在国家发改委备案。根据规划,试点城市将陆续增加,到“十三五”期间,将进一步扩大试点范围,逐步建立全国性的碳市场。
  交易市场的启动,化工、钢铁、电力等高排放行业将额外增加相关成本,碳排放成本的增长将成为有效促进石化、钢铁、电力等企业减排、回收二氧化碳的主要动力。
  凯美特气已经变更至环保行业。环保日趋严格对公司带来正面影响。
  国内空气污染问题已经引起足够的重视,国内汽油、柴油标准也已经开始向国IV、国V水平升级,汽柴油标准提高,将增加炼油厂对氢气的需求,这将促使炼厂更加重视对尾气中氢气的回收和利用。
  炼厂本身降低污染排放,也成为重要问题。2013年5月安庆石化因为事故导致烟囱冒出黑烟,主要成分是液化气,被安庆环保局罚款9万元。新闻资料显示,安庆石化位于安庆市区,离生活区很近,因设备老旧问题,冒黑烟情况每隔一段时间就会发生一次,常因环境问题被安庆市民诟病。这是安庆石化建厂几十年中,第一次因环保问题被罚款,说明国内环保执法力度在加大。 
  随着环保、减排政策的不断趋严,凯美特气在产业链中的作用将更加突出,因此,目前资本市场担忧的凯美特气在与上游石化企业项目谈判中可能处于弱势地位的情况也将有所改善。
  
  券商评价
  华安证券:看好公司资源型环保的属性,以及在石化行业废气利用空间广阔下的创新商业模式,预计公司2013-2015年EPS为0.22/0.39/0.6元,对应当前股价PE为60/34/22倍,给予公司2014年40倍PE,目标价15.6元。
  风险提示:至2014年2月,公司上市满三年,董事长、岳阳信安限售股开始解禁,目前公司实际控制人董事长持股比例较高,有减持风险。
  世纪证券:考虑公司将长期受益于二氧化碳减排环保政策,建议长期关注。
  风险提示:项目投产进度及盈利低于预期;上游石化企业的经营状况影响公司产能利用率。
  瑞银证券:公司二氧化碳业务利润保持在30%-40%,为新业务开展提供稳定的现金流。公司在二氧化碳业务中展现出来的技术、管理和执行力增添了我们对新业务成功的信心。全球大部分稀有气体市场被少数国际巨头掌控,公司通过与俄罗斯深冷公司合作,有望进入稀有气体这一利润丰厚的行业。
  风险提示:出于对公司相对于炼厂的议价能力的重审,以及对于安庆项目气量的担忧,我们调低了公司主要项目的盈利预测。相应将2013E/14E/15E每股盈利从0.28/0.49/0.66下调至0.21/0.39/0.56元,低于市场一致预期22%/15%/19%。
  
  高管访谈
  记者:据我了解,凯美特气原来是中石化三产企业,您为何要入主呢?看好凯美特气什么呢?
  祝恩福(董事长):2000年中国石化上市,启动了主辅分离、改制分流这一战略措施。我作为当时的外资股东收购退出方的股份顺理成章。
  原凯美特一直在中石化体系内运作,总体还是很规范的,只是作为中石化的三产企业积极性和市场的行为方面有所欠缺,我接手后运用市场手段调动员工的积极性,最大程度地挖掘市场的潜力是这个公司走向成功的关键,更是奠定了走向资本市场的基础。
  成立之时公司叫湖南凯美特干冰有限公司,主要生产干冰。当时看好凯美特气也是想它能打开香港市场,因为中国南方只有凯美特气一家生产干冰。
  记者:凯美特气最主要的是二氧化碳业务。近年来正在布局气体多样化战略,如何走气体多样化呢?
  祝恩福:2012年,受全球经济低迷影响,国内液体二氧化碳特别是工业用二氧化碳市场萎缩,正是因为公司二氧化碳产品单一的风险,导致公司营业收入比2011年减少3.04%。因此当时就考虑公司只有推进气体多样化战略,才能在未来有效规避该风险。
  公司气体多样化战略在2013年的时候就开始布局,2014年将会是迎来爆发式增长的一年。公司的2万吨氩气项目正式投产,该项目达产后,预计平均每年可增加销售收入4200万元,年新增税后利润1600万元。同时,长岭凯美特气除二氧化碳外的氢气、甲烷及一氧化碳将达到年利润3000万元。
  除上述举措外,公司今年在特种气体扩能方面也会仍有动作。
  记者:从市值来说,凯美特气规模较小。将来有其他的计划吗?
  祝恩福:我们这个企业是让投资者睡不着觉的产业,有人问我为什么?我说是这样的,第一,我们进项非常小,可以忽略不计,而我们的毛利很高。不像有的企业,觉得很好很大,一开口就是几百上千亿,最终他们是依靠原材料加工业,原材料一上涨就把他们的利润吞噬了。而我们这个行业吞噬10到20个点,我们也只是少赚一点而已。
  现在,环保政策让我们得到了更大的发展机遇,如未来环保约束政策更加严厉,我们打算在10年里建设60-80个“废气”利用工厂。
  
  
  记者手记
  湖南岳阳,聚集着巴陵石化、长岭炼油厂等几家大型石化企业,这些企业释放的大量工业废气,成就了“凯美特气”。这家以食品级CO2为主打产品的公司,通俗而言,就是收集工业废气做成CO2给人“吃”。其已在全国布局了7个工厂,现有年生产能力为食品级二氧化碳41万吨、食品用优质干冰2万吨。由于价格和运输的优势,也牵手了一些如可口可乐之类的世界500强。
  事实上,这家公司并非起源于环保政策盛行的时候,其废气回收业务开始于1991年。1991年6月,凯美特公司成立。当时的洞氮厂和香港信德、深圳化塑合资设立,洞氮厂占比33.3%。公司的主要业务是利用洞氮厂生产尿素的废气回收后再加工,生产成固体CO2(干冰)和液体CO2,产品主要用于饮料生产和焊接保护。2000年中国石化上市启动了主辅分离、改制分流这一战略措施,此时祝恩福便开始收购退出方的股份。从2000年开始,他利用四年时间用三次股权转让将该公司收入了囊中,并在资本的运作下于2011年上市,成为了我国第一家“废气”利用的环保型公司。
  公司上市后在2012年度主营业务收入1.28亿元,其中属于环境治理产品收入占比100%,2013年三季度主营业务收入1.51亿元,其中属于环境治理产品收入占比也为100%。公司对当地二氧化碳的减排及空气净化起到一定作用,属于环保友好型、资源节约型企业。而凯美特气发布公告称将自2014年1月4日起正式启用新行业分类。行业分类的调整给公司带来重大机遇。
  
  
  
  《小康•财智》2014年第01期

 
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来源:小康杂志
发布时间:2014-02-14


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