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  2013年10月《小康▪财智》
  栏目:财智观察
余永定:放开资本项目没有时间表

★文 /余永定

  美国的量化宽松这只靴子没掉下来,我们还得等。
  
  作者为中国社科院学部委员,中国社科院世界经济与政治研究所研究员
  
  如今,美国的经济形势发生了变化,开始考虑量化宽松退出的问题,虽然还只是放出了风,甚至风都不是很强,但它的国债收益率还是上升,并且上升的速度很快。为什么会这样?因为,如果美联储真要退出量化宽松,那就是要把它手中所持有的美国国债卖掉,一旦卖,美国国债的价格就会下跌,趁它下跌之前,人们要先卖掉,所以大家纷纷逃跑,结果就是美国国债市场出现供大于求,自然价格就会下跌,它的收益率就会上升。
  美国货币政策的一个核心工具是联邦基金,联邦基金利息率影响它的国债期限结构,特别是影响美国国债的长期收益率。目前我们面临这样一种形势,QE要退出,美国国债的收益率肯定就要上升,美国国债收益率一上升,就会带动美国经济整体的利息率全部上升,这对于美国来讲是一个非常重要的变化,对于全球来讲应该是致命的,当然有时候好,有时候坏。
  从美国国债长期收益率变化来看,美国联邦基金利息率的变动和金融危机密切相关。1995年墨西哥金融危机,正好是美国联邦基金利息率比较高,1997年亚洲金融危机,这时美国联邦利息率往上升了一点,埃及泡沫也是如此。
  现在全球经济处于恢复阶段,这时候美国要改变它的零利率,这会不会发生危机呢?根据历史经验,它会造成很大的麻烦,这就是我们所面临的战略机遇期。
  根据目前国际金融学界大家比较关注的一种提法,即国际金融周期,资产价格和资本的流动以及杠杆率有着同向的运动趋势,而这种周期的来源主要是美国货币政策的变化。那么,我们再看资本的流动。亚洲金融危机,埃及泡沫破灭的时候,资金都在从发展中国家流回发达国家。
  现在,我们已经看见了发展中国家出现各种危机的早期或者是中期的迹象,中国现在还没有,但是我们都知道中国的现实情况如何,我们面临非常严峻的挑战,当然我们不是悲观主义者,我们不会说中国硬着陆,因为你要是认为它是硬着陆,那中国肯定就硬着陆了,如果我们不认为硬着陆,它肯定不会硬着陆。
  发展中国家怎么办?面临这么一种情况,一是提高利息率,这是土耳其采取的政策,但是如果提高利息率,马上就会导致经济增长速度下降,人们就对你的国家丧失信心;二是大量干预外汇市场,乌克兰、印度尼西亚曾经就是这么做的,但这会把外汇储备逐渐用掉,投资者依然会对你丧失信心,资本就要逃走;三是什么也不干,结果就是汇率贬值,国家的货币贬值,大家对你还是丧失信心;四是采取紧缩性的财政政策,但是这样一个政策在政治上难以行得通。
  这就是所谓的你怎么都是死。当然,这个话说得有点绝对,因为它没有考虑到资本管制,如果有资本管制,它死不了。如果有了资本管制,同时我们让自己的汇率比较灵活,就可以在其中找到一个比较好的平衡点。因为我们还有些资本管制,所以说汇率的变动可能就不需要这么大。如果汇率的变动不是特别大,它对于企业的打击和影响可能就不是特别大。
  所以,现在对中国来讲一个非常重要的问题就是还要不要适当保持资本项目管制?在国际上,对于资本项目自由化是否一定会对国家带来好处这个问题是没有定论的,我认为它有好处,从长期讲,我支持它,但我不支持它明年后年,不支持它2015年,别定时间表,目前条件不成熟,我们不应该操之过急。美国的量化宽松这只靴子没掉下来,我们还得等。
  
  (注:本文由本刊记者刘彦华在对作者采访基础上整理而成,仅代表作者个人观点)
  
  
《小康•财智》2013年第10期

 
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来源:小康杂志
发布时间:2013-10-23


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