流动性极度宽裕状态已经结束，这对市场整体估值构成压力，再综合各方面原因，大盘或将进入小幅调整期。
2月股指冲高回落，上涨行情止步，领涨板块熄火，中小盘股票活跃。3月初股市大涨大跌，之后如何演绎？
2月回顾：冲高回落
2月，上证指数呈现冲高回落态势，月线收“阴十字星”，显示本轮上涨行情止步。当月行情的演绎以春节作为分水岭，月初股指继续推升，创出高点，但上行已显乏力迹象；节后指数直接回落，连续调整，月度收盘时有所回稳。
从分类指数看：明显分化，深强沪弱。分类指数由1月的全部上涨转为涨跌各半，创业板指、中小板指、深综指、中证500继续呈现上涨，上50指、深成指、上证指数、沪深300则呈现回落。创业板指上涨幅度最大为10.97%，上50指回落最为明显，为-1.84%。上50指继1月份大涨之后出现明显的获利回吐，由于其权重作用明显拖累了指数，与此同时中小股保持活跃，市场继续寻求操作机会。
从行业指数看：回落的行业增多，由1月份的仅食品饮料一个行业增加至五个行业。涨幅居前的行业是：综合、医药、电子、信息服务、轻工制造；下跌的行业是：采掘、金融服务、有色金属、黑色金属、交通运输。下跌多为周期行业，上涨多为防御行业。
下跌行业中的金融服务行业因1月份上涨幅度很大，获利回吐明显；而采掘、有色金属行业可能是受到国际大宗商品疲软的影响；此外食品饮料、建筑两个行业的运行出现转强迹象。
从行业资金流向看：全部呈现净流出。此前资金的净流入主要集中在金融服务行业，2月份该行业资金转为大幅净流出，资金撤离十分明显，由于该板块权重很大，且是本轮上涨的主导，资金的转向无疑将引起市场的剧烈波动。
进入3月份，因为资本市场对政策预期的反应一直比较敏感，国务院在两会前公布了房地产调控的“国五条”。在“国五条”公布的第一个交易日，招保万金等49只非ST房地产股跌停，板块跌幅达7.67%，拖累沪指单日下跌3.65%，为2010年11月12日以来最大跌幅。
房地产调控增加了不确定性
国务院办公厅3月1日颁布的17号文件“关于继续做好房地产市场调控工作的通知”与此前几次调控最大的变化在于“二手房交易差价征收20%个人所得税”。
我们大致判断政策实施演进的路径可能有两种：一种情况是，如果最终出台的各地调控细则较为严格执行“差价征收20%个人所得税”，而后续中央不出台保有环节的税收政策，并且政策倾向于维持土地价格稳定的预期，那么“新政”可以解读为缩小存量供给，部分需求将被推向新房市场，将有助于二三线城市的新屋库存消化，和后续房地产投资、地方土地财政恢复的预期。
另一种情况是，在“差价征收20%个人所得税”基础上出台保有环节的税收政策，那么相当于先锁住房地产资产流动性，后通过房产税挤压房价，那么“新政”可能将意味泡沫刺穿的前夜。
如果第一种情况发生，预计未来一段时间，在周期股估值回归至合理水平后，A股的风格偏好可能阶段性地转向中上游投资品。如果第二种情况发生，我们将暂时性看淡A股。但无论未来房地产政策向哪种方向演进，短期之内都为A股市场增加了不确定性。
国内流动性转向中性
国内流动性环境也正发生边际上的改变。过去的三个季度，中国货币环境实际上处于相当宽松的状态。企业的活期存款在今年1月出现快速的增长，M1增速跳升。
同时货币政策松动的累计效应也正在浮出水面，通胀预期自去年二季度开始回升，并且CPI的环比增速已经开始回升。由于基数因素影响，今年上半年CPI同比的普遍预期仍然保持在2.5-3%的温和区间之内，但6月开始CPI可能将回升至3%以上，那么真实利率水平将接近于零或呈现小幅的负利率。由于中国潜在增速下移以及产能过剩压制企业的扩张性需求，我们怀疑一旦货币供应，特别是M1增速出现过快的反弹，通胀水平向上超预期的可能性将显著加大。那么货币政策和国内流动性预期修正的时点也可能相应提前。
股市有风险，投资需谨慎！
3月应以防御为主
华融证券认为，市场仍然坚持认为经济弱复苏的趋势延续，但近期PMI等数据都说明经济复苏力度低于预期的概率逐渐增加。未来这种预期会自我强化，比如房地产政策落实后的销售和投资状况恶化等，扭转这种预期的因素可能是3月份数据，而这一时点要等到4月中旬，在此之前，市场对经济弱复苏低于预期的看法处在自我强化过程之中。
盈利跟随宏观经济改善是估值修复之后市场继续上涨的关键，而今年以来的高频数据显示，一季度企业盈利状况的改善不及预期，随着年报和一季报的披露，这一悲观预期也有可能得到强化，给市场造成压力。
流动性边际减弱。从调控房地产、管理通胀预期等方面都需要央行在资金层面给予配合，即流动性极度宽裕状态已经结束，并进入阶段性收缩时期，这对市场整体估值构成压力。
东兴证券认为，3月环境不确定性进一步增强，风险偏好触顶回落，A股估值在系统性弹升后缺乏基本面数据对“弱复苏”预期的进一步支撑，对A股短期表现谨慎偏看淡，如果未来房产税预期兑现，将趋势性看空A股，3月建议投资者仓位减至中性水平，组合中加大防御类品种的配备力度。
从投资主线看，3月份可以关注三条主线：一是关注前期强势、近期回调充分、低估值或业绩高增长的大盘股；二是适度关注小盘成长。3月份两会召开，预计主题性机会比较多，如航天军工、节能环保、计划生育政策调整、智慧城市等，都有利于小盘股的活跃；三是关注年报与季报业绩好、分配预期强的公司。临近年报集中披露时间，一季报也会在3月份逐渐明朗，多关注业绩预期和分配预期较好的个股。
国信证券分析师闫莉对记者表示，数据显示2012年12月至2013年2月底，除了食品饮料行业之外，所有的行业板块均获得一定的上涨幅度。涨幅居前的板块也有防御类品种，涨幅相对落后的也有周期类品种，因此在指数运行转弱的情况下，简单地追逐防御板块实际上是欠妥的。进一步观察2013年以来的数据，发现很多非周期类的、防御类的板块在2013年上涨已经明显追赶上来，风险并不小，参与实际需要斟酌。
《小康•财智》2013年第02期
