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创业板高市盈率发行导致严重超募，除了上市公司本身之外，券商等各个链条都可能从中获利，但是投资者却是亏损的，而且是相当大的亏损。
>>曹凤岐：北京大学金融与证券研究中心主任
创业板设立10个月来取得了不小的成绩，累计为中小企业融资近700亿元，100家上市公司，大多数来自于高端制造业和先进的服务业中小企业，应该说起到了很好的示范作用。
这是它的成绩，但是它也存在很多问题，其中一个很大的问题就是三高发行过度透支未来的问题。
创业板一诞生就被贴上高风险高收益的标签，而且还多了另一个三高(高发行价、高市盈率、高市净率）的标签。今年上市的创业板公司首批发行普遍是60倍，也有80倍的，甚至有超过净价100倍的。很多老百姓不知道，60倍市盈率就是投资60年才能回本，这样的发行在世界上是很罕见的。
这种高发行价、高市盈率导致严重超募。除了上市公司本身之外，券商等各个链条都可能得到了利益，但是投资者却是亏损的，而且是相当大的亏损。到现在为止，人们说这次发行改革成功了，中签率提高了。但是，从千分之几提到百分之几算提高了吗？还是很多人中不到签，在第二天被套。长远来说，这种高市盈率引起破发是必然的。
过去很多人是靠一级市场发财了，首日上市股没有控制，首日上涨率一般是百分之百。很多人打新中签后首日抛出，所以他们赚了很多钱。很多人几十万开始做，一直做到几十亿，上百亿。当然现在说改革成功了，不能这样做了，所以一级市场破发，所以你也别赚钱了。如果大家都赚不到钱，一级市场也赚不到钱了，二级市场也赚不到钱了，这个市场还发展不发展？
所以，我个人认为，对高市盈率发行应该有所限制，这不仅仅是创业板，而且包括主板在内。很多人说曹凤岐你在搞倒退，我们搞的是市场化，你要这样的话，就是行政化，就是倒退。
如果说什么都不管，发行的严格审批并不是市场给你机会，而是管理层给你机会，然后价格能够管着你，那么中介机构、保荐者、上市公司肯定要多拿钱、定高价，而且自己有利益。所以发行制度的改革包括创业板在内，改革的市场化方向我们是不能否定的。但是不能说发行这块不管了就是市场化了，其他都不是市场化了。那是什么市场？那是一个不正常的市场。
所以说在发行问题上，发行制度改革问题非常重要。我们可以搞询价，可以搞以市盈率为标准，限定一个范围。从中国市场来看，过去计划经济时期，我们的限制是18〜20倍。现在我们可以放宽一点，到1〜30倍，超过30倍就别发。
为什么不发？因为中国市场承受不了30倍以上的市盈率。更何况是60倍，给投资者回报是60年，这是旧中国吗？这样对吗？这样放开是对市场不负责任，对投资者不负责。
60倍市盈率，投资者肯定会赔钱。因为我们的分红也不分，或者分的很少，50块钱的股派1块钱，比储蓄存款低多少！而且很多企业说董事会决定不分红，凭什么？投资人给你投资了，为什么不给人回报？而且也不是完全亏损，就算分红50块钱的股派1块钱，而且还要扣分红税，这样合理吗？
这样，我们又引申出了市场定位的问题。不仅仅是创业板的定位问题，而是市场到底是融资市场还是投资市场？首先作为投资市场老百姓有投资才能融到资，如果做到这样的情况老百姓现在还不明白，如果明白了谁还给你投？宁可存着，遭受通货膨胀的风险。现在制度上就是有问题，就是让老百姓亏损的一个市场。那么这个市场怎么发展？所以这个问题我认为应该是限制首日发行价。
（本文系本刊记者刘彦华对作者录音整理而成）
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