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“当不少城市的房屋租售比离谱地达到1:500乃至1:600时，租金依然被生硬地当成房价的‘虚拟租金’的影子在CPI中加以体现，是否还有意义？”
在刘煜辉看来，与CPI、PPI两指标相比，GDP平减指数和央行公布的企业商品价格指数能够更真实地反映整体物价水平的变化。据了解，一季度GDP平减指数已达5.4%，而央行公布的3月份企业商品价格指数也达到了5.2%。
“目前，我们还无法预判中国经济通胀预期是否会灵验。但最近十年，中国滞后6个月的M1(狭义货币供应量)增速与当期CPI被发现具有高度的同步性。2009年11月末，M1增速为34.6%，M2(广义货币供应量)增速为29.7%，未来6个月的物价会怎样？2009年M2超过名义GDP增长近20个百分点的所谓过剩流动性，总得找个地方拱出来。我们看得真切的是，中国资产泡沫已经升了级。”刘煜辉称。
“我不知道资产泡沫会否向物价传导。我所受的经济学训练告诉我，服务性价格最大的成本是地价。‘货币超发-房价上涨-物价上涨’的逻辑在中国从来就是通的。土地和房产涨起来，城镇的生活成本、商务成本就上去了，工资就开始被倒逼着涨。而务工成本上涨意味着务农的机会成本上涨，反过来又会牵引农产品上涨。这可能是政府最担心的货币向CPI传递的通道。”
中国CPI的高度过去一直处于产出缺口和过量货币的PK之中，一旦产出缺口被抹平，对通胀再无牵制作用，过度的货币供应将导致通胀率快速上升。刘煜辉表示，实证研究表明，一旦“产出缺口”转正并超出潜在产出的1%至2%，中国的通胀率将可能达到4%至5%，处于央行“容忍区间”的上限。而现实是，现在产出缺口已经翻正，而当前中国金融系统内存在的过量货币也已经达到了历史的峰值，这有可能导致通胀在未来的几个季度内难以控制。
加息迫在眉睫
“现在已没有别的办法可想，就是应该坚决地收紧货币，抬升长期利率水平。”刘煜辉说。
今年年初以来，货币政策一直在逐步收紧，尤其是近期央行为收紧过剩的流动性动作频频，不仅每周发行一期1年期央票，还重启了3年期央票的发行，近日更是宣布第三次上调存款准备金率。
“央行的这些措施当然是为了收紧流动性，但是目前的货币政策还是松。”刘煜辉分析指出，央行的数据显示，一季度新增信贷规模为2.6万亿，再加上通过信托、理财、短期融资券和中期票据等方式放出的资金规模应该在3万亿以上。“而且这与2009年的情况还不一样，这次放出的都是‘干货’，中长期贷款占比高达80%～90%，而2009年同期一半以上是‘虚’的票据融资。”
对于人们对加息可能导致人民币升值压力加大、热钱流入的担忧，刘煜辉表示无法理解。在他看来，紧缩货币与人民币升值的关系逻辑上并不构成同向，事实恰恰相反，两者逻辑反向，越紧缩，越是减轻升值压力。而且也没有数据证明，中国的紧缩政策导致热钱涌入，分析自2005年以来不可解释的外汇储备的部分变动情况，中国明确的热钱涌入只有2007年四季度到2008年上半年那一段。而那是由于2007年三季度货币政策执行报告明确提出要以升值来作为抑制通货膨胀的主要工具，等于向全球资金发出了“快快向中国搬钱”的邀请函。
“现在最简单的方式就是，将存款利率迅速恢复到危机前甚至更高的（4%～4.5%）水平，可惜这样的可能性太小了。央行除了数量控制外，价格也就是加息的问题却始终按兵不动，这与我们的经济体制有很大关系。”刘煜辉感叹道。
对此，刘煜辉做了进一步阐述，现在人们都很坚信这样一个假设，即未来中国如果仍将以过去的速度继续增长，一切都不会出问题。这一假设让更多的投资变得合理，从而刺激增长，进而带来更多的投资。经济学上的“路径依赖”于是发生。投资规模越大，我们就越是不敢从经济增长的高速列车上下车。因为如果中国的经济增长速度低于8%，灾难可能就会发生。大部分新建的基础设施将会毫无用处。过剩的产能将在很多行业存在很多年。房地产泡沫将会破裂，而银行系统将面临大规模坏账。
“我不知道中国有没有可能主动将经济增速减到8%以下，我只能说，现在还不晚。我们可以先把速度减下来，再行结构性改革来收拾残局。代价肯定是要付出的，没有天上掉馅饼的事情。”刘煜辉说。
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