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由于地方财政高度依赖于土地出让金，地方政府的业绩也在于房地产投资的增长，地方融资平台依赖于土地抵押，同时央企深度介入房地产。因此，房地产风险更多地关涉政府而非居民。
中国经济在应对危机中取得了骄人的成绩，但与此同时，也积累了不少问题。尽管有些问题与风险早就存在，并且在危机爆发之前政府已经开始采取措施去应对，不过，危机来临使得保增长成了首要任务，很多问题被暂时搁置起来。我认为目前中国宏观经济运行中主要存在以下几个方面的风险。
强劲复苏与通货膨胀风险
通货膨胀取决于供求是否平衡。理论上，供给与需求的力量同样重要。但短期而言，起主导作用的还是总需求，或者说是GDP的增长。如果GDP的增长远远超出了潜在增长率，那么通货膨胀肯定会到来。从目前来看，2009年GDP增长为8.7%，低于潜在增长率（根据我们的测算，过去30年经济潜在增长率在9.5%左右），这就是为什么2009年全年通货膨胀率仍然为负。我们预期2010年GDP增长在9.5%左右，接近潜在增长率。GDP增长率由8.7%上升到9.5%，总需求的上升显然会给通货膨胀带来很大压力。
不过，我们判断，2010年的经济增长不会超过潜在增长率。这一方面由于外部环境仍存在不确定性，另一方面，就政策当局而言，也不会希望经济出现过热迹象，毕竟，经济内生增长的动力还没有被很大程度上激发起来，政府调结构的任务仍很艰巨，再加上全球复苏仍存在一定的不确定性，经济过热缺乏有力的支撑。从而通胀压力也不会太大。
即便2010年经济增长很快，高通货膨胀的来临也会是2011年。改革开放以来的经验表明：一般是GDP增长率先达到顶峰，通货膨胀率会滞后一年达到顶峰。比如，上一轮周期中，经济增长率在2007年达到周期峰值，通货膨胀率在2008年达到周期的峰值。尽管如此，强劲的复苏一定会给通货膨胀带来压力。2010年的通货膨胀率可能不高，但2011年的风险更大。
房地产业风险关涉政府而非居民
资产价格上升过快，成为当前关注的焦点，也是宏观经济运行中的重要风险。中国资产价格快速上涨风险主要体现在房地产领域。
那么，房地产风险到底有多大？一个重要的指标是所谓房地产信贷风险暴露，即与房地产相关的信贷占整个银行贷款的比重。目前，中国的房地产信贷风险暴露(购房者及开发商贷款占整个银行贷款的比重)只有17%，而美国则达到56%。再对比亚洲金融危机爆发之前一些亚洲经济体的房地产信贷风险暴露。有数据显示，1996年房地产信贷占银行贷款的比重分别是：香港(40%～55%)，马来西亚(30%～40%)，新加坡(30%～40%)。可见，相比起来，中国目前的房地产风险暴露并不是很大。
不过，中国的不同之处在于地方政府和央企陷入房地产很深。首先，地方财政高度依赖于土地出让金，而地方政府的业绩也在于房地产投资的增长。其次，地方融资平台依赖于土地抵押，也就是说地方投资项目的贷款与土地抵押值以及相应的“地王”的价格都有很大关系。截至2009年6月底，全国84个重点城市处于抵押状态的土地有284万亩，抵押贷款总额达2.1万亿元人民币。第三，央企深度介入房地产。据报道，当前国资委分管的129家央企中，超过70%的央企涉足房地产业。2009年1～10月，央企中涉及建筑业的利润总额累计同比增长44.5%。有数据显示，央企中仅母公司和二级企业设立房地产公司的房地产资产总量，目前已高达1800亿元人民币。这表明，很多央企的盈亏对房地产业的波动都高度敏感，房地产业的风险可能会直接转化为央企经营风险。而央企的风险最终会是国家的财政风险。
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