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  2008年03月《小康▪财智》
  栏目:特别策划
中国联通价值几何?

★文 /《小康•财智》记者 于莉娟

  

  作为后重组时代的第一主角,中国联通受到瞩目并不奇怪。一分为二之后,新联通到底价值几何?卖掉C网,赢得网通是价值的提升,还是不利的开端?对此目前股市给出的评价是前者。众多资本的追逐已经­使联通在短时间内价格飚升。然而联通果真物有所值吗?
跟着重组消息涨
  重组概念炒了几次,中国联通(600050)就大涨了几次。从最初的2元左右,涨到今天的10多元。联通只用了一年的时间。日前某机构给出强烈买入信号,该机构认为,虽然重组在奥运会之前得到实施的概率极小,但预期仍会不断强化。给予中国联通的目标价格是13.80元。
  然而相信许多股民还记得,大概在一年前的春节前后,第一次传出中国联通重组的消息,中国联通A股报收至3.13元,香港联通红筹报收9.1港元,那已经是三个月的时间上涨了40%之后的价格,因此很多机构认为,联通的股价已经体现出他的价值,不可能再大涨了,而当时即使是最乐观的分析师也谨慎至极,认为即使在重组概念推动下,中国联通未来6个月内也只会有20%的上涨空间。也就是有望创下5元新高。
  而到了5月9日,中国联通再次因重组消息忽然拉­高至6.35元。7月传言再起,在大盘下跌的情况下,联通A股以8.27元收盘,涨幅7.54%。  
  08年春节过后,关于重组的消息再一次占据了各大媒体的头条,而且这次的传言更加逼真,方案是五合三,具体公布时间是在“两会”后。联通的股价一度冲高至12块多,“联通的走势太过强劲,以至于无法判断了,本来从基本面来看这个股票其实非常一般,目前联通的股价完全是在靠电信业重组的题材在支撑”,有分析师感叹。如果事实确是如此,那么对于投资了中国联通的股民来说,无疑暗藏着巨大的风险。
国际市场价14.7元
  在08年“两会”的前几天,重组仿佛就已经­是板上钉钉了。中国联通更以不争的事实不小心佐证了大家的这种猜测。
  本来已经是迅速增长的CDMA业务,在最近一个月的公开数据看来几乎没有多少增长,业内人士认为,并不是CDMA业务出现了下滑,而是因为即将要出售给中国电信,因此没再努力营销的结果。如果不是重组马上到来,联通不会让它培养多年的CDMA业务停滞不前。
  此前的一年时间里,只是不确实的传闻都让联通的股价一涨再涨,这次,重组真的要到来了,股价还不知如何的飚升。
  然而一支股票不可以长时间远离它的实际价值。那么中国联通的价值到底应该是多少呢?德邦证券分析师吴炳华给出的答案是:应该是14.7元。吴炳华的计算结果是借用了国际并购中通用的每个用户的价值标准得来的:中国联通用户2007年底达到1.6亿人,国际上资本市场实际操作的价格对每个用户的出价从333-3000美元之间。合人民币为2462-22200元。由此计算中国联通的价格区间当在3939-35520亿元之间。因为中国是发展中国家,价格可能偏低些,按照最保守估计中国联通用户价格每个为450美元(3330元人民币)。联通的交易估价按照450美元每个用户算,乘以1.6亿用户就是联通的总价值。
  因为联通A股占联通红筹71.43%的股份,因此乘以大约7.2的汇率后要再乘以这个数,再除以212亿。由此得出中国联通市场并购价为14.7元每股。   
每股实际价值只有10元
  联通不仅卖出C网,还面临着与网通的股权置换,网通的客户都是固网用户,价值没有联通的移动用户大,众所周知,固网是走向衰落的,那么在股权的转换中,无疑联通可以得到一个很好的溢价机会。两网同时给联通带来溢价,起码在短期内对联通是个重大的利好。“所以从去年六月份开始我们一直比较看好联通,认为中国联通还是有升值空间的。而半年来,联通最高涨到12块多,都在我们的预期之内,但是如果不完全市场化,有可能是政府形为,那么对联通就未必有利”,吴说。
  果然事实的走向仿佛正如吴炳华所料。不久前,先是有人曝出,中国电信意欲800亿人民币收购C网,中国联通的要价为1100亿人民币,而至今较为一致的消息是,双方已经基本达成一致,中国电信的出价极为接近联通的报价。就算是中国电信完全遵从联通的要价1100亿,中国联通的市场并购价也远远达不到吴炳华计算的14.7了。吴炳华认为,如果传言属实,那么中国联通每股价格只值10元。按照吴炳华的价值用户价格法,如果中国联通每股并购价达到14.7,那么C网应该卖到1500亿才对。
  如果按照股神巴菲特喜欢使用的现金流现值算法,中国联通的价值也是在10元上下。“国际电信业重组的惯例是,任何一个客户的收购,比如卖C网,溢价会很高”,吴炳华告诉记者。因此,10元价值的中国联通股票,每股并购价14.7是完全合理的。如果这样计算,联通的C网没有卖出应有的价值。10元的并购价下,中国联通每股的实际价值就一定不足10元了。
然而目前市场上联通的股价早已经超出10元,有一些12元时买进的股民已经发愁多日,而近几日联通的股价一直呈现小幅下跌的趋势,可能与之前再融资的消息有关,也可能与电信收购的价格过低有关,并不容易判断。
 
 
《小康财智》2008年第03

 
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来源:小康杂志
发布时间:2012-08-21


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