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“国防军工、一带一路、国企改革、制造2025等领域诸多个股已经先于市场走出独立行情，与政策相关主题类投资机会仍将是这一阶段投资者博弈主战场。”
8月A股市场高开低走，人民币贬值、实体经济数据不佳、市场连续下跌负反馈效应极大地挫伤了市场人气。8月18日、8月24日、8月25日三个交易日再度出现千股跌停，愁云笼罩下A股财富效应大幅缩水。9月初股市企稳，避免了剧烈震荡，而后市又将如何？
8月股市振幅加大
市场方面，8月A股走势并不平静，沪指全月振幅高达31.54%，远高于6月和7月的28.85%和22.06%。涨跌幅方面，上证综指、沪深300、中证500、中小板指和创业板指的月涨幅分别为-12.49%、-11.79%、-14.83%、-14.43%和-21.38%，市场风格有向大盘股转换的迹象。
第一轮市场调整以来用了8周的时间形成了以3373点为下轨，4189点为上轨的箱体，而8月24日以来向下跌破原来的箱体也标志着原本的重要支撑已转换为当前的重要阻力，3388-3490这一缺口的回补难度将大大增加。
8月份官方PMI以及财新PMI均较7月份明显下降，官方PMI更是在5个月之后再次跌到50%以下。考虑到每年8月份季节因素会推动PMI上升，这表明经济环比仍在下降。下降的因素，除了经济内在去产能、去库存的萎缩效应之外，为了“阅兵蓝”而进行的传统工业限产停产也是短期重要扰动因素。但从同比增速来看，8月份宏观数据可能会比7月份有所回升。其中的根源在于，2014年8月宏观数据出现了一次“跳水”：8月，固定资产投资增速环比下降2%至13.7%，工业增加值增速环比下降3.1%至6.9%，而9月份这两项硬指标分别是13.9%、8.0%。因此，从基数效应来看，今年8月宏观数据大概率会较7月有所回升。从市场预期来看，今年1-8月固定资产投资累计增速为11.2%，工业增加值为6.3%，当月增速均好于7月份。但这种好转，或许主要是基数效应所致，并不表明经济内在增长动力的恢复。尽管如此，在市场过多担心中国经济下行较快拖累企业盈利并可能引发系统性风险的情况下，8月经济增速的回升会暂时缓解投资者的恐慌情绪。但仍需关注PPI价格再创新低引发的通缩加剧以及CPI上升压缩对货币政策放松空间的担忧。
市场积极因素增加
9月人民币汇率趋于稳定可能会支撑流动性宽松。8月最后一周，人民币中间价、既期汇率以及12个月NDF大幅升值预示人民币汇率基本稳定。中国人民银行行长周小川在G20央行行长和财长会议上的表态，将进一步弱化人民币贬值预期，这意味着国内流动性将不会因资本外流而趋于紧张。同时央行仍会采取各种定向工具释放流动性。因此预计9月宏观流动性整体宽松，资金价格会稳中有降。这将从宏观层面对市场形成支撑。
近期，股市整体资金供应继续减少，信用资金大幅下降，海外资金持续流出。但另一方面，投资者情绪触底之后已在缓慢回升。比如，反映投资者情绪的新增开户数已经连续三周增加，且上升幅度持续加大；反映机构投资者偏好的开放型基金投资股市的比例为75.19%，较之前小幅提升；反映市场风险溢价水平的封闭式基金贴水率也下降到过去一个月以来的最低值14.92%。
9月美联储加息预期将成全球市场最大的不确定性。在8月份汇率形成机制调整后，人民币资产成为全球风险资产的一种。无论经济逻辑如何，出现全球风险资产震荡的时候，人民币资产也会大概率随之波动。美联储可能加息的影响已经反映到全球资产价格中，但美国经济数据时好时坏所带来的加息的不确定性成为影响全球风险资产价格走势的最大因素。在目前的市场环境下，全球市场更可能共振下行，这会拖累A股市场。
降杠杆、贬汇率两大冲击波已进入尾声，市场恐慌情绪与风险偏好已触底。今年6月中旬至今，在清理整顿场外高杠杆配资、通胀渐起宽松预期减弱，及近期美元升息时点临近、人民币汇率贬值波动、中国经济放缓压力超预期等冲击下，市场经历了两波快速暴跌，主要股指自高点近乎腰斩。而场内外快速降杠杆、汇率快速贬值到位后，及近期中美两大央行货币政策或基调缓和下，正舒缓了全球市场恐慌情绪与悲观预期。可以预见，随着人民币汇率的企稳、意外双降重启宽松预期、近期两大首要任务稳增长防风险（尤其是金融）政策的发力，市场恐慌情绪与风险偏好已触底，9月初军工、国企改革两大主题板块的强势崛起，或预示部分高风险偏好资金正复活。
结构性机会初显
中信证券分析师黄若谷认为，8月股市震荡可能是主旋律。8月份A股市场下跌，从国内看有经济加快下行、通胀预期上升以及投资者情绪恐慌导致风险偏好下降等；从国际看，则有美联储加息预期的波动，以及人民币贬值预期导致全球市场共振下行等因素。展望9月份，黄若谷认为部分因素在好转，比如8月宏观数据可能较7月份回升会缓解投资者对经济硬着陆的恐慌，人民币汇率趋于稳定导致贬值预期弱化会缓解资本外流，投资者情绪在触底回升。尤为重要的是，8月，天津港爆炸、阅兵等重要事件主要占据舆论头条，往后看，9月舆情可能会相对平静，国企改革的顶层设计方案可能会选在这一时间窗口推出，投资者对改革的信心会明显提升，风险偏好也可能会上行。这些因素将有望支撑A股上行。但近期舆情显示，监管层加紧清理杠杆资产，这对仍带杠杆的场内资金有着巨大压力。更为重要的是，在人民币资产成为全球风险资产后，美联储加息的不确定及其导致的全球市场波动加大可能会成为A股最大的拖累因素。因此，对9月A股市场，黄若谷认为震荡的可能性较大。
广证恒生认为，从趋势上看，短期走势的性质仍属于超跌反弹。由于前期杀跌时间之短、幅度之大，大量套牢筹码并未得到有效充分的换手，市场整体仍处于未出清的非均衡状态，因此重新走稳仍需时日。一方面，考虑到当前指数的上方有年线和3388-3490的跳空缺口的压制，判断3300-3500点将成为本月箱体的顶部区域。另一方面，经过两轮悲观情绪的宣泄之后，做空动能已得到较为充分的释放，尽管底部仍有待探明，但整体来看9月继续向下的空间不大，判断9月将围绕2800-3400点进行箱体震荡。
在投资板块方面，东吴证券建议优选高分红真成长。从结构来看，银行、汽车、公路运输等低估值高分红率经历年内两轮降息后也具备了较高风险收益比。考虑9月份后库存周期有望重启、货币政策宽松维持等特性，2012年9月-12月蓝筹估值修复行情有望再现。综合分红、估值与业绩匹配度等因素分析，建议超配交通运输、公用事业、金融、食品饮料和医药生物板块。另外，国防军工、“一带一路”、国企改革、制造2025等领域诸多个股已经先于市场走出独立行情，与政策强相关主题类投资机会仍将是这一阶段投资者博弈主战场。
《小康•财智》2015年第09期
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