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  2015年01月《小康▪财智》下旬刊
  栏目:特别策划
2015年,牛市能否延续?

★文 /《小康·财智》记者 吴洁

  
  目前26家已发布2015年投资策略的券商中,共有20家券商看多2015年走势,显示券商整体对2015年走势持乐观态度。
  
  随着最后一个交易日收盘涨2.2%,沪市2014年完美收官,全年涨幅达53%,为2010年以来首次实现全年大幅上涨,也是五年来首次跑赢全球其他主要股市。进入2015年,投资者最关心的是,A股能否延续2014年的涨势?
  
  改革释放股市红利
  2014年四季度大盘在蓝筹股带领市场强势上行后,增量资金的推动下,上证指数一路高歌突破3200点大关,市场成交创纪录地突破万亿元大关。
  当前的股票市场正在经历外部制度推动下的内生性变革,未来股票市场将呈现出从封闭市场到开放市场、从价值重估到资产重配的新格局。从封闭市场到开放市场意味着股市供求关系将更加遵从市场规律,融资和投资的有效性都会得到提升。注册制和退市制度的正式启动,意味着市场将步入到真正流动和开放的阶段,资金将会流向真正意义上的价值股和成长股并远离垃圾股,好公司更好,没有业绩的壳公司将完全失去价值。更多优质的资产有望上市,企业的资质和定价由市场自主完成,资本市场资源配置的效率显著提升。
  以沪港通为首的对外开放政策,将使得投资者更加开放和多元化。虽然此前已经有QFII和RQFII等政策,但是在具体操作时各种限制诸多。2014年11月份以来正式开通的沪港通只是第一步,2015年可以预期深港通、沪台通等政策将提上议程。A股市场的投资者将真正迎来全球化的开放过程。
  价值重估必将导致股票市场越来越来成为居民资产配置的重要方向。目前我国的证券化率只有50%,即便算上在全球各地上市的中概股也只有60%,未来证券化率提升的空间还很大。从居民金融资产内部来看,将从理财和信托这种风险较低的产品到真正的风险类资产重新配置,从房地产为首的非金融类资产向金融类资产重新配置。过去长时间支撑房地产市场的上涨动力明显减弱,如地产刚需力量正在减弱,地产廉价资金时代已经结束等,房地产市场的快速增长已接近尾声。在地产市场调整的格局下,资金将从房地产市场向金融市场转移。
  在开放市场和资产重配的格局下,市场供给与需求的双重改善有助于A股从投机型市场向投资型市场转变。随着政府自上而下改革的深化,改革与转型相关的机会仍然活跃。
  
  2015年基本面不会大幅恶化
  2015年企业盈利或将呈现两个特征:一是整体盈利继续下滑,但大跌可能性不大;二是PPI(生产者价格指数)弱于CPI、利率下行、盈利增速基数效应三大前提下,部分行业有可能在整体企业盈利下滑中突围,实现业绩改善或基本稳定。
  2015年中国经济将保持一定增速的前提下,企业的业绩大幅下滑概率较低。因此即使2015年企业盈利增速较2014年会有所下滑,但估计幅度并不会太大。工业企业以及上市公司(非金融)的盈利经过连续下行调整,已经接近5%的相对低位。2014年前10个月工业企业利润累计同比增速为6.7%,年底或跌至6%附近;而前三季度上市公司(非金融)归属母公司净利润同比增速5.8%,从历年看都属于较低水平。在地产放松、宽货币、基建项目提速等多项维稳政策下,投资增速的下降将是一个平稳缓慢的过程。2014年前10个月固定资产投资累计增速从9月的16.1%降至15.9%,但在基建回暖拉动下,降幅较9月份继续缩小。PPI自2012年3月份以来一直处于负值,未来很可能在-1.5%至-2.0%之间震荡,继续大幅下跌的可能性不大。
  民生证券分析师李少君在接受《小康·财智》记者采访时表示,在2015年整体企业盈利下滑的背景下,主要关注在整体企业盈利增速疲弱中最有可能脱颖而出业绩改善或维持不变的行业,如公用事业、工业(主要是电气设备、运输业、航空航天与国防业)、日常消费品、医疗保健、非日常消费品(酒店餐饮与休闲、零售业)、信息技术(半导体、软件与服务)。
  
  货币政策宽松概率大
  2015年经济增长减速是大概率事件、地方债务面临预算法硬约束以及房地产进入下行周期,基建和地产投资增速疲弱,这两个层面资金需求的下降将牵引整体风险收益水平走低。在这一背景下,我国居民的资产配置正在面临双重调整:一是在金融资产内部,随着货币牛市的结束,无风险收益率下行将牵引资金从货币类产品向风险类产品转移;二是在地产下行周期,以房地产为首的非金融资产向金融类资产转移的过程。在资产重配的过程中,股票市场可能是最受益的领域。
  2014年货币由定向宽松转向全面宽松,为股市的上扬提供了良好的流动性环境。尤其是2014年9月份以来,1年期和10年期国债收益率持续下行,1年期国债收益率已经下行到3%附近,10年期国债收益率下行到3.5%附近。无风险利率持续下行,即减少了经济失速风险,也直接提升了股市估值。2015年基本面可能呈现出“微观略好,宏观更差”的局面,通缩压力之下,央行或许会加大货币宽松的力度并推动信用派生,但地产景气下行周期下,商业银行的风险偏好回升依然面临挑战,而企业盈利改善及去库存带来的现金流改善亦可能在“负债最小化”目标下进一步缩减投资性融资需求。李少君认为,2015年无风险收益率面临的“宽货币+紧信用”的下行基础依然存在,但下行空间将比2014年明显缩窄,股票市场有望成为新的蓄水池。
  首创证券分析师王剑辉接受《小康·财智》接着采访时表示,2015年货币政策在稳健的原则下,定向宽松基调将延续,而且在操作方面的灵活性会明显提高,创新型货币政策工具将是调控的主要手段。而降准和降息等全面宽松工具的使用,主要是看人民币汇率以及外汇占款的波动情况。
  
  
  市场仍将保持整体相对强势
  据统计,目前26家已发布2015年投资策略的券商中,共有20家券商看多2015年走势,看平券商数量为5家(略微谨慎或认为存在结构性不均行情),看空1家(国海证券)。显示券商整体对2015年走势持乐观态度。
  当前沪深300指数市盈率不到11倍,除去银行以外,还有一大批市值在千亿元以上的公司市盈率都在10倍以下。考虑到2015年企业盈利增速有底、降息降准等宽松货币政策继续出台、居民资产重配的驱动因素,市场整体估值中枢有20%~30%的上升空间。
  但即便是强势上涨的市场中,也有可能出现导致市场急跌的风险因素。短期内,最大的风险来自于监管层面压力。资本市场的狂热掣肘了央行货币宽松的空间,在实体经济下行和资产价格泡沫的恐慌中使货币政策陷入两难之困。从增量资金和增量政策看,2015年一季度之前相对安全,另外要关注看注册制的实施进度。
  李少君判断2015年市场仍将保持整体相对强势的格局。随着指数的上扬,市场振幅将加大。在金融板块整体起来之后,包括汽车、食品饮料、家电等行业在内的估值在15倍以下的二线蓝筹值得重点关注;中小盘整体表现可能会明显弱于2015年上半年和2014年,主要看阶段性行情。随着政府自上而下改革的进一步深化,改革带来的相关投资机会仍然活跃。2015年年初和上半年,土改政策、国企改革、农垦改革等整体思路框架都将陆续出台,环保、信息安全、互联网金融等行业内的变革也将进一步演绎,主题性和结构性的机会还将始终活跃于全年。
  王剑辉认为,2015年,牛市开启,震荡上行。改革效应和经济“新常态”逐步取代传统周期性衰退,流动性宽松和无风险利率下行推动大类资产配置向股市转移,A股市场将是继续上攻的一年,预计上证综指核心运行区间为2600点到3500点。从节奏上看,一季度有望延续跨年度行情,二季度调整压力较大,下半年有望再度向好。二季度调整压力主要来自上市公司业绩下滑引发的盈利预期调整以及美联储加息窗口带来的海外市场不确定提升。
  
  
  《小康•财智》2015年第01期
 

 
编辑:
来源:小康杂志
发布时间:2015-01-26


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