11月9日至12日召开的十八届三中全会无疑是本月市场最为关注的政策性事件。相关板块可能会产生靴子落地的效应，结构上的看点应放在市场预期之外的新领域。
十八届三中全会，让改革主线概念股跳至台前。已经习惯于追逐题材股的投资者们，把改革红利当作又一次主题投资的机会。然而改革题材是否会创造奇迹？抑或兴奋时间段已经过去了呢？
10月股市震荡回落
10月份，上证指数呈现先扬后抑震荡回落的走势，价格波动区间2093-2242点，月度跌幅1.52%，月K线收带“上下影线”小阴线。
从分类指数看：在持续两个月的全面上涨之后，10月份出现了全面回落，之前上涨幅度大的，回落幅度也大，当前市场处于明显的获利回吐阶段。创业板指当月下跌9.68%，居首；中小板次之，当月下跌6.60%；这两个板块在9月份涨幅分别为15%与7.7%，而此前7-9月连续三个月的上涨累积了35%与18%的幅度。上50指与深证成指当月的跌幅较为有限，显示了良好的抗跌性，当然不排除存在一定的护盘意图。
从行业指数看：跌多涨少。涨幅居前的行业是：家用电器（9.31%）、公用事业（4.99%）、农林牧渔（2.0%）、交运设备（1.79%）；跌幅居前的行业是：信息服务（-11.66%）、信息设备（-8.43%）、生物医药（-7.28%）、餐饮旅游（-7.10%）。信息服务的大幅下跌主要是受到传媒行业下跌的影响，传媒行业在当月跌幅高达19%，而这种下跌实际上是对此前大幅上涨的回吐，9月份传媒行业上涨幅度近30%，而7-9月份更是累积上涨了76%。
从市场资金流向看：市场整体资金净流出较上月继续增加，这种状况已经持续了四个月的时间，市场卖出行为十分明显，而此前的8-9月份，股指上涨与资金净流出增加呈现连续背离状态，10月份这种背离得到适度纠正，股指也相应开始回落，但这种纠正应该还没有完成，由此股指的回落恐将持续一段时间。10月份市场资金净流出的程度开始接近历史上月度净流出的峰值，继续增加的幅度有限，并有可能出现减弱状态，对应指数的运行有可能是跌幅减缓或微弱回升，鉴于此前指数与资金背离纠正并没有完成，跌幅减缓的可能性更大。
从行业资金流向看：所有行业均呈现资金净流出。资金流出较多的行业是：信息服务、医药生物；资金流出较少的行业是：家用电器、黑色金属；与9月份相比，资金流出明显减少的行业是：交运设备、金融服务、家用电器、黑色金属。家用电器10月份上涨幅度较大，但资金并没有呈现出净流入，需要提防后市的冲高回落，其他几个行业短期可以关注。
国信证券分析师闫莉在接受《小康·财智》记者采访时表示，总体上看，10月份资金大幅流出，股市呈现调整。创业板获利回吐造成跌幅较大，权重股相对抗跌使得主板表现为温和回落。交运设备、金融服务卖压明显减轻。
11月资金压力偏大
10月底，资金压力再度袭来并引发成长股的大面积调整，同时三季度以来中长期利率明显上行，市场对流动性的担忧再起。年关将至，稳增长已可提前收兵，同时伴随着淡季来临和通胀阶段性高企，货币政策较大概率在中性基础上会有所收缩，引导需求平稳回落以缓解利率压力。诚然货币需求的放缓会自发缓解流动性压力，但市场可能会对货币供应的收缩更加敏感。对于市场流动性而言，增量资金较为有限，同时场内资金在博弈方向上也将发生小幅调整。
10月底，资金面时点压力再度呈钱荒之势，银行间7天回购加权利率最大值和平均值分别攀升至5.69%和4.25%，达2012年2月以来的次高水平。尽管本次资金面冲击力度上远不及6月，但由于中长端利率水平已连涨5个月，CPI同比升至3%以上，再度引发市场对流动性恶化的担忧。从A股市场表现上看，6月大跌品种以流通性较好的大盘蓝筹为主，但本次则集中于今年以来的强势品种，预期冲击显然强于实际冲击。
三季度，与相对积极的财政政策相比，货币政策对待稳增长的态度上基本维持中性，并未出现明显的主动放松。以M2增速为例，在6月份剧烈收缩至14%之后，7、8月小幅上升至14.5%和14.7%，9月又向下调整至14.2%，与短期经济周期基本保持同步。贷款方面，9月底金融各项贷款余额同比增速也只是从二季度末的14.2%小幅上升至14.3%，未见大幅增长。货币政策保持稳定环境下扩张性的财政政策在提高短期经济增速的同时，自然会对利率产生压力，这在锁长放短的政策导向下也就表现为中长期利率水平的大幅上升，五年期中低等级信用债和国债的收益率逼近甚至超过了2011年经济景气高峰时的水平。
利率高企将对目前中国经济大周期形成较大冲击，但货币政策不会为之松动。渐进式改革预期之下，下一阶段经济增长的基础尚不坚实，如果仓促放松货币，势必带来结构上的进一步扭曲，徒增转型难度。由于稳增长任务已提前收官，理性的货币政策应在中性基础上适度收紧，M2继续向着年初目标调整，引导短期预期回落并带动利率下行。
11月应谨慎，可布局明年
中银国际政策分析师张戬在接受《小康·财智》记者采访时说：“11月9日至12日召开的十八届三中全会无疑是本月市场最为关注的政策性事件。交由本次会议审阅并发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，描绘了未来5-10年中国政治、经济、社会改革和转型的蓝图。二级市场对于改革涉及领域的预期已十分充分，所以相关板块可能会产生靴子落地的效应，结构上的看点应放在市场预期之外的新领域。另一方面，随着二级市场对于整体改革朦胧预期的逐步清晰，不排除短期产生一股正能量并对市场估值产生支撑。”
张戬表示，11月市场整体将以震荡为主，超跌反弹动力较为有限。与6月钱荒过后相比，货币政策将更加审慎，同时叠加通胀阶段性高企，经济增速回落导致的流动性被动改善很难成为系统性动力。另一方面，三中全会的召开尽管在结构上会产生一定靴子落地效应，但有利于整体估值水平的稳定。
资金面时点压力和业绩低于先前过高预期的作用下，10月下旬成长股出现了剧烈的调整，但流动性环境和四季度企业业绩增速整体回落预期将限制其估值修复的动力。张戬表示，与反弹的不确定性相比，我们更加看重短期调整所带来的中长期布局机会，只不过除了部分成长性有望维持的品种外，新的机会仍需观察。短期策略上，养精蓄锐，戒急用忍。
11月份建议采取较为均衡的配置思路。具体而言，由于转型期经济潜在增速下行趋势未变，消费为代表的弱周期行业配置价值依然存在，包括非白酒类的食品饮料、医药和后地产链上的汽车、家电。第二，继续看好能够持续享受中长期政策红利，同时成长周期较长的环保、能源装备和传媒等行业，但对于业绩与概念明显背离的品种保持谨慎。第三，基于场内资金博弈的角度考虑，提高金融、地产为代表的低估值蓝筹行业的配置权重。
上海证券政策分析师曾小勇表示，11月兼顾明年布局，建议重点关注：（1）在存量的优化结构过程中受益的，如光伏、LED、家电、汽车、电力、现代农业；（2）在做增量过程中的新兴消费点，如调整到位有业绩支持和确定成长性的文化传媒、信息消费中的互联网金融、4G、智能终端、三网融合，节能环保、养老医疗、乳业消费等；（3）三中全会主题概念：如土改、金改、二胎放开、电力油气电信等民资开放、国企改革中的军工整体上市和股权激励事件性机会等。
《小康•财智》2013年第11期
