棕榈园林有望在未来3-5年内，以“地产+市政”双轮并进的发展模式实现规模产值的量级提升。
“一个卖花木的苗圃也能上市？”三年前，棕榈园林登陆A 股市场时，一些对公司半熟不知的人们发出这样的疑问。
其实从1984年的苗圃场，到1991年的园林工程施工和设计业务有限公司，再到2010年成为国内资本市场中仅有的两家园林股之一，棕榈园林在20余年间已于大江南北筑起一座座园林景观。在广州，翠湖山庄、珠江公园、汇景新城等园林小区，皆烙有棕榈园林的印记。
探究企业
业绩改善 走出低谷
2013年中报业绩增长18.5%，超市场预期：上半年公司实现营收16.1 亿元，同比增长35.7%，实现归属于母公司净利润1.39 亿元，同比增长18.5%。今年上半年，在地产园林行业回暖以及公司加大市政园林开拓的情况下，公司新签合同同比大幅增长135%，达到 30.4 亿元。在充足订单保障下，公司业绩明显改善，二季度收入和净利分别增长44%、25%。
地产园林方面，自去年以来房地产销售持续回暖，今年上半年商品房销售金额同比增长43%，使行业环境明显改善。相应地，公司地产园林工程和设计订单都明显好转，上半年新签地产园林合同约15亿元，同比增长30% ，地产设计合同约1.4亿元，同比增长100%。不过由于营改增的影响导致收入确认方式改变，使设计业务收入确认推迟，上半年园林设计业务收入约8311万元，下降了8.86%。
市政园林推进进度明显加快。此前市场一直担心公司手持的约40亿市政园林在手订单（含框架协议）不能有效落地，进而对这一块的收入和利润贡献前景预期悲观。但据券商调研了解，去年底以来公司对市政园林的组织架构进行了重新梳理，包括成立事业部及设立单独的市政园林营销团队，并加大了对市政园林已签框架协议的后期协调推进。
从目前的情况看，这些措施已取得良好成效，公司公告的聊城徒骇河景观工程在1年内连续落实3个单项工程，合同价值3.96亿元，占此项目17亿元框架性协议总金额的23%。
上半年地产园林订单仍保持30%的稳定增速，下半年工程量将迎来释放高峰。地产园林行业的施工景气通常较房地产销售滞后1年左右，这主要是因为地产园林通常在房地产项目竣工交楼前半年集中进场实施，而房地产项目竣工交楼又普遍滞后于预售1年半左右。我们判断去年三季度开始的地产销售景气将在下半年传导至地产园林的施工景气，这从公司上半年设计订单的高速增长也可得到印证。
2013年经营环境改善
2012年公司正处于业务、人员规模大幅上升后的消化期，但同时又面临着地产政策环境、市政学习经验、收购融合等多方面的因素变化，因此经历了较为艰难的阶段。在外部环境改善与内在融合提升的共同背景下，2013年的经营环境有望实现改善。
地产调控对于地产园林最大的影响在于付款结算周期的拉长，随着龙头企业销售的恢复带来行业资金层面回暖，地产园林工程付款环境有所改善，同时公司通过精选客户，逐步适应调控阶段的市场开拓节奏。地产调控影响逐步减弱。
对于刚开始接触的市政工程，存在着市场与协议签订等的不熟悉，因此交纳学费在所难免。公司在2012年-2013年签署的市政合同执行情况明显优于前期项目，业务也呈现多元化，从而规避单一项目风险。公司在市政工程经验不断加强
收购融合效应有望体现。公司前面花费5 亿资金收购贝尔高林30%股权，因此造成超募资金使用较快，但收购初期，介于参股以及企业文化差异，融合效应表现有限。长远来看，把控前端设计仍将是树立行业地位的关键，融合效应可在公司做强整体产业链后更加清晰体现。
2012年初公司发行7亿公司债，利率7.3%，带来年均5110万的利息支出，拖累公司利润增速。随着公司2013年规模的继续提升，利息的拖累效果有望缓解。
棕榈园林目前拥有29 座苗圃，17000 亩基地，1200 余种苗木品种。
城镇化催生园林大市场
我国2012年的城市化率为52.6%，发达国家的城市化率都超过70%，按70%作为目标，20个点左右的空间，预计至少需要十到二十年的时间，借鉴日本的经验，只要城市化在稳步推进，市政园林工程行业的投资就能够保持快速增长，因此业内人士预计，国内园林工程行业至少还能有十到二十年的行业繁荣期。当然，城市化进程一旦停滞，园林行业的投资增速预计也将快速下降。
现在政府大力推行城镇化，园林景观行业处于黄金年代。在地产园林方面，随着房地产专业化和标准化将推动地产园林集中，导致强者恒强，平台服务能力(包括区域覆盖,一体化服务和资金实力)是竞争关键，具有稳定增长的特点；市政园林(含生态修复)方面，资金实力是竞争关键，具有脉冲式成长的特点。
棕榈园林因其优势有相当大的竞争力。棕榈园林的地产园林进入收获期，棕榈地产服务平台基本覆盖全国房地产市场，实现了对地产企业贴身服务业内第一。
营销平台搭建改善
上市后公司在员工总规模上进行了大规模的扩充，但2012年员工总数相对2011年增长仅6.2%，人均收入产值规模则同比增21%，人均效益大幅提升。管理上的粗线条有望在后续发展中进一步细化，而相应的人数规模负担继续减小。
公司以华东区域为试点，优化新的工程管理体系，对考核方法和薪酬方案进一步优化，将以前的江苏、安徽、上海、浙江合并为华东中心，从而实现资源的优化配置。2013年，公司预计将适当扩大新管理体系的适用范围。在营运中心的管理摸索中，整体营销效果有望产生积极的变化。重点地区整合带来订单获取增强以及管理效率提升：随着公司华东营运中心的设立与调整，促进公司2013年初就在小额市政等订单的开拓上有所成效，综合性的考核体系带来区域资源优化的能力改善。我们预计随着公司大区域管理好处的不断体验，后续在区域架构的设置上有望带来新的增量效应。
2013年公司将继续加强供应链管理能力建设，推动采购部的战略采购管理，有效收集材料价格、供应商信息并整合共享；同时依靠公司自身在苗木领域的强大地位，树立行业标准，从而进一步推进园林设计、施工、苗木产业链的规范性，巩固龙头企业的优势地位。
公司有望在未来3-5年内，以“地产+市政”双轮并进的发展模式实现规模产值的量级提升。
券商评价
银河证券：行业有望普遍迎来一轮再融资，龙头企业强者愈强。近期行业内东方园林的再融资获批表明了监管层对行业发展支持的态度。园林行业对改善城市空间、减轻城市污染有重大生态效应，同时行业目前仍处于快速发展阶段，我们预计包括公司在内的多数上市园林企业都将寻求通过再融资等形式扩充运营资金实力，继续巩固在苗木、营销网络上的更大优势。
投资建议：维持推荐的投资评级。预计三季度起公司业绩的同比、环比增速都将有明显提升，公司全年业绩增速将回到30%以上的快速增长轨道。预计2013-2015 年EPS 分别为0.87、1.22 和1.69 元，维持推荐评级。
申银万国：维持盈利预测，维持“增持”评级：由于设计订单大量增长意味着地产工程、设计业务均有超预期可能，而市政工程已开工项目大概率不会延误，预计能实现8亿左右收入，还可能会有新项目开工贡献业绩，全年实现盈利预测的确定性增强，估值在低位，维持“增持”评级。
宏源证券：园林行业迎来黄金发展期，利好棕榈等行业龙头市占率的持续提升。国务院7月31日常务会议提出重点任务包含加强生态环境建设，提升城市绿地蓄洪排涝功能；我们判断园林景观建设在国家层面受到认同与鼓励，有望迎来行业规模的高速增长期，并利好棕榈等行业龙头不断提升市占率，加速公司的业绩成长，提升长期估值水平。
风险提示：房地产调控影响到公司业务；市政园林业务进度不达预期，应收账款大幅增加。
高管访谈
记者：棕榈园林作为第二家上市园林公司，上市后有什么改变？对企业的发展有哪些好处？为什么园林企业要上市呢？
吴桂昌（董事长）：上市后，就不用“求爷爷告奶奶”地让银行给我们贷款了。我们这个行业是非常需要资金扶持的，一方面我们资产的抵押率非常低，主要资产就是苗木，能贷到的款项微乎其微；另一方面施工对流动性资金的占用也较高。
随着业务扩张，公司对上市的需求是迫切的，为此我们准备了5年，引进了栖霞建设等战略投资者，规范了股权及财务。
上市后最直接是资金面的改善，募集了13.5亿元资金，破解了长期困扰发展的资金瓶颈。同时，上市制度也令公司的经营、管理更为透明、科学。当然，公司品牌价值有所增值。未来将从提高苗木自给比例、加强项目管理等方面保持经营毛利率，用业绩回报投资者。
记者：棕榈园林的优势是什么？
吴桂昌：棕榈园林提供包括从园林设计、绿化施工到苗木的解决方案，拥有完整的产业链，这是我们的优势所在，把握住产业链的全过程，最大限度地降低能耗，可实现资源利用的最优化。
记者：国家推出了建设“美丽中国”和城镇化，对园林行业来说是重大利好。棕榈园林将怎么面对和迎接这个大利好的呢？
吴桂昌：园林是立体的画、无声的诗，我们做的是艺术，是生活的品质。随着城市化推进，园林景观满足的是人们对生活品质的追求，这也是棕榈园林从一个农业性质的家族企业逐步走向现代化、规范化的全国性园林上市公司的动力。
在“美丽中国”“生态文明建设”的倡导下，棕榈园林已经逐步参与到城镇化建设、美好人居生态环境的建设中。我们棕榈有一个梦，要致力于推动公司可持续发展，做园林行业受人尊敬的百年企业！
记者手记
中山，棕榈园林一个时新的花园中心。走进这家名为“友家”的花园中心，可见藤蔓仙鹤、绿草黄花抑或小桥流水……加上那些栩栩如生的雕塑，衬托出来的一个个生活小景，让身临其境的人感受到了一种切实的愉悦。这里是棕榈园林“探路”国内家庭园艺市场的一次有效尝试。
棕榈园林正在转型，正在市场培育能够引领一种具有生态化、个性化、差异化、蕴含传统文化的家庭园艺的路线，并能在近几年形成为家庭园艺提供产品齐全，文化元素多样，服务优质的一条完整服务链。棕榈园林通过对营运模式的探索，正在摸索出一套赢利模式，带动更多的商家加入家庭园艺的行业中。相信通过未来消费市场的培养，这一业务将会成为棕榈园林的一个重要组织业务来源。
《小康•财智》2013年第08期
